2018年12月13-14日，2018(第十二屆)固廢戰(zhàn)略論壇在北京友誼賓館如期召開。論壇現(xiàn)場， E20研究院執(zhí)行院長薛濤，以“四維集約、合縱連橫”為題做了行業(yè)年度盤點的主題報告。薛濤用一首自己填的詞作為三個章節(jié)的題目，而第一章節(jié)以“環(huán)境企業(yè)幾不可能三角”和“賽道論”剖析了資本寒冬疊加PPP規(guī)范緊縮下的環(huán)境產(chǎn)業(yè)企業(yè)所面臨的風險，隨后的章節(jié)以“四維集約”為主線，詳細分析了固廢各細分領域的發(fā)展局勢和未來趨勢。

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ppp造成國進民退?固廢三領域何處去?

薛濤年度盤點固廢產(chǎn)業(yè)

這是薛濤在E20固廢戰(zhàn)略論壇上的第四次年度盤點，報告聚焦在行業(yè)痛點和機會的發(fā)掘，時間長達42分鐘，由于時間限制，涉及到固廢行業(yè)整體趨勢的一些整體性宏觀觀點需要從往年報告中回顧：

薛濤: 最好還是最壞的時代——固廢產(chǎn)業(yè)趨勢前瞻

薛濤：固廢產(chǎn)業(yè)年度盤點---天羅地網(wǎng)、時不我待

薛濤：合久必分、分久必合——垃圾分類下的固廢產(chǎn)業(yè)新格局

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報告目錄

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往年薛濤均以古詩詞、名人名言、典故等作為年度報告的題目，而今年則采用自己填詞的形式作為報告三個章節(jié)的標題，詞中蘊含了我們對環(huán)境產(chǎn)業(yè)2018年現(xiàn)狀的總結(jié)，其意貫穿整篇報告。

“風波亭外二三里”—如何看待國進民退與PPP

在第一章中，薛濤以“風波亭外二三里”為題，隱喻目前微信朋友圈中一些流行文章，將現(xiàn)階段的民企描繪為岳飛的形象，而PPP則被描繪成秦檜，形容了民企為經(jīng)濟做了貢獻卻被“殺掉”的局面，而PPP則成為了環(huán)保民企成批“掛掉”的主要原因。但是當前自媒體為了流量，鍵盤俠在文章中易于為博眼球而走極端化路線，盲目跟從這類輿論，對企業(yè)家做冷靜的戰(zhàn)略規(guī)劃未必能有所助益。如何冷靜分析國進民退背后的原因，以及PPP在其中的實際影響，需要更嚴謹?shù)臄?shù)據(jù)來判斷。在報告中E20研究院梳理大量數(shù)據(jù)深入分析了近幾年的環(huán)境民企究竟發(fā)生了什么。

1.1 環(huán)保上市公司雷暴原因，PFI貢獻據(jù)半強

首先薛濤從上市公司角度分析了目前A股環(huán)保板塊的現(xiàn)狀。下面的左圖中可以看到，自2018年以來，環(huán)保板塊的整體市值已縮水43%，是所有板塊中跌幅最大的板塊之一，這一現(xiàn)狀也引來各家券商行研“環(huán)保是最大的雷”的總結(jié)。

在中間的圖中分行業(yè)來看，水務行業(yè)前些年得益于PPP而取得最快的增長，由此今年以來下跌幅度也最大;固廢行業(yè)相對震蕩幅度較小;而大氣行業(yè)則基本平穩(wěn)。這與PPP中的PFI的波動有很強的相關性。

從右圖上市公司的平均市值來看，固廢行業(yè)上市公司平均市值在2014年就已超過水務行業(yè)上市公司，側(cè)面反映出近年來固廢行業(yè)的火爆。

下圖繼續(xù)從方陣的維度對環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司市值進行了重新切割后發(fā)現(xiàn)，A方陣上市公司市值波動最大，這與其重資產(chǎn)投資運營商的屬性密切相關，受到資本退潮、PPP政策波動的影響也最為明顯;D方陣上市公司次之，主要由于D方陣企業(yè)為設備供應商，服務于A方陣企業(yè)，在A方陣企業(yè)業(yè)務受挫時，D方陣企業(yè)也會受到一定程度的連帶影響;B、C方陣波動較小，承壓能力較強。其中B方陣企業(yè)背靠地方政府，以轄內(nèi)專營項目為主，收入穩(wěn)定，但也受拘于公益屬性和體制擴張速度有限，前幾年沒有多大的增長幅度，而現(xiàn)在受到政策波動影響較小。而C方陣則是主要得益于環(huán)境監(jiān)測和大氣治理板塊的堅挺。

接著，薛濤對近年來發(fā)生的國有資本入資上市民企(參股及控股)情況進行了簡要分析。首先從下圖所顯示的數(shù)量上來看，前幾年發(fā)生的頻率均較低，但進入2018年以來已經(jīng)超過10起，這與今年的金融、政策等大環(huán)境的變化息息相關。但進一步拆分來看，2018年發(fā)生的事件中有40%是技術類企業(yè)，沒有做任何類型的PPP，與PPP無關。而在與PPP相關的剩余60%的企業(yè)中，PFI模式成為主因的比例又達到了78%的比例，這些企業(yè)在前些年PPP高速增長階段由于大量承接PFI項目帶來了大幅的業(yè)績增長。但近年來由于金融、政策等大環(huán)境的變化導致過多PFI項目在手的這類企業(yè)受到了較大的沖擊，其中民企由于融資短板而受到了更大的影響，也才帶來這些事件的發(fā)生。合計評估，本輪PPP中的新增類型--PFI模式，結(jié)合資本泡沫的大起大落，確實是構(gòu)成2017年以來環(huán)保領域本輪國進民退的主因。

1.2 理性分類看待PPP，水能載舟亦覆舟

所謂PFI，即是新一輪PPP發(fā)展中新增的一個PPP項目類型，在薛濤的PPP四分類中(四分類說明請點擊→ 薛濤：環(huán)保PPP年度盤點，分類后的頂層思考與產(chǎn)業(yè)變局)為c類項目，主要為河道治理、景觀園林、市政道路、人民廣場、辦公大樓等工程類使用可用性付費方式進行結(jié)算的，工程導向為主，沒有運營屬性的項目。(關于PFI項目的特點及問題，請參考《濤似連山噴雪來-薛濤解析中國式環(huán)保PPP》一書)

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理性看待PPP，作為市場化的手段，也在運營類領域帶來了一些相對健康的項目機會，比如在新一輪PPP發(fā)展中另一個崛起的便是PPP四分類中的d類項目，受益于PPP所帶來的更長的項目周期、更廣的項目范圍以及更大的項目規(guī)模，由此才使之前零碎的環(huán)衛(wèi)服務能夠?qū)淤Y本市場，近幾年來環(huán)衛(wèi)PPP得到了大規(guī)模的發(fā)展，逐漸產(chǎn)生了如今我們所評選的環(huán)衛(wèi)影響力企業(yè)，而其中的民企領先者僑銀已經(jīng)在排隊IPO中，我們祝愿他率先搶關成功。(相關閱讀→ 僑銀環(huán)保周丹華：企業(yè)要有正確的行動軸心)

薛濤總結(jié)，并不是所有的PPP都會對環(huán)保上市企業(yè)，尤其是民企，造成不可控制的負面影響。如果將環(huán)保PPP的四分類做一定簡化，就像陳海濱老師描述的垃圾分類二分更易于百姓掌握一樣(相關閱讀→ 陳海濱：垃圾分類應走社會化與專業(yè)化相結(jié)合的路線)，PPP可簡單分為運營及非運營兩類。其中運營類PPP(即a、b、d類)對企業(yè)的負面影響較小，因此對固廢領域沖擊也較小。而過度參與非運營類PPP(即c類PFI)項目則造成了較大的影響。

1.3 外因資本潮大起大落，識幾不可能三角

正如前面所講，為主導朋友圈自媒體往往充斥了各種恐慌，比如廣泛流傳的外匯不可能三角、金融市場不可能三角、以及房地產(chǎn)不可能三角理論體系。不過，這種三角模型很符合E20研究院所習慣的圖形邏輯組合的分析思路，所以我們回顧過去，也為環(huán)境企業(yè)家總結(jié)了 “E20環(huán)境領域‘幾不可能’三角“。結(jié)合前面提到的PPP方面的研究，E20研究院選取了長期鎖定、快速擴張以及安全杠桿作為構(gòu)建“E20環(huán)境領域幾不可能三角”的三個要素。這三個要素的綜合內(nèi)外分析對于任何環(huán)保企業(yè)，無論是技術型企業(yè)還是投資運營型企業(yè)，都可以作為戰(zhàn)略規(guī)劃的參考。(相關閱讀→ 讀薛濤解析環(huán)保PPP之“幾不可能三角”：思維碰撞殊途同歸)

在環(huán)境領域，由于這幾年的大起大落的政策對企業(yè)造成的傷害，業(yè)內(nèi)對PPP產(chǎn)生了很大的排斥。薛濤介紹，在當前的恐慌中，我們惡魔化了所有的PPP，也忘記了當年為何企業(yè)要參與投資運營的初衷，而究其原因，則是這幾年PFI的出現(xiàn)和給予的爆發(fā)增長機會也使大家忘了在投資中做運營的初心，而最近PFI的大退潮，一批企業(yè)因此死在沙灘上，則又物極必反地帶來了對整個PPP的全盤否定的輿論。

回顧PPP第一階段的特許經(jīng)營的順利發(fā)展，薛濤用“佃戶-地主論”來找回企業(yè)參與投資運營的初衷。對于EPC服務商以及設備供應商而言(即C、D方陣企業(yè))，每年業(yè)績都要歸零，每年都要去重新開拓獲得訂單，就像 “佃戶”一樣。這一方式在15-20年前伴隨著市場化進程而開始有所轉(zhuǎn)變，部分企業(yè)開始轉(zhuǎn)向投資運營并獲得了快速的成長，并升級到了A方陣和上市成功。這些企業(yè)所獲得的特許經(jīng)營類項目可以在之后的25到30年的時間里貢獻穩(wěn)定的可預期的運營收入，而這部分由特許經(jīng)營所帶來的長期鎖定帶來的收入也就是目前水務、固廢領域上市公司市值能夠占據(jù)環(huán)保板塊大半壁江山的來源。此時這些轉(zhuǎn)型而來的企業(yè)實質(zhì)上轉(zhuǎn)變成為“地主”模式的A方陣，掌握了渡口的地位和資源(相關閱讀→【薛濤】13家水務巨頭十三年評選大數(shù)據(jù)解析A方陣渡口戰(zhàn)局)。

編輯：趙凡