2026年的春天，環(huán)保行業(yè)等待許久的靴子終于即將落地。

4月21日晚間，瀚藍(lán)環(huán)境股份有限公司發(fā)布停牌公告，宣布正籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購廣東南海上市公司高質(zhì)量發(fā)展股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（簡稱“高質(zhì)量基金”）100%財(cái)產(chǎn)份額以及臻達(dá)發(fā)展手中持有的粵豐環(huán)保電力有限公司7.22%股份，同步擬發(fā)行股份募集配套資金。短短兩日后，瀚藍(lán)環(huán)境即對外披露重組預(yù)案，并于4月24日開市起復(fù)牌。

如果這筆交易順利完成，加上此前已完成的部分，瀚藍(lán)環(huán)境將直接及間接持有粵豐環(huán)保100%的股權(quán)。這意味著，這場始于2024年、涉及資金超百億港元的“A收H”環(huán)保行業(yè)最大并購案，迎來了真正意義上的勝利大會師。

對于環(huán)保行業(yè)和資本市場而言，這不僅是兩家環(huán)保龍頭企業(yè)的物理整合，更是一場深刻改變國內(nèi)固廢處理行業(yè)競爭格局的標(biāo)志性事件。

01. 一場共贏的收購戰(zhàn)，展現(xiàn)長期合作和信任

時間撥回到2024年夏天。彼時的瀚藍(lán)環(huán)境聯(lián)合廣東恒健與南?？毓?，向原港股上市的粵豐環(huán)保發(fā)起了私有化要約。那是一場交易高達(dá)119億港元的并購，創(chuàng)下了當(dāng)時A股環(huán)保公司收購H股公司的紀(jì)錄。

在這筆交易中，瀚藍(lán)引入了“高質(zhì)量基金”作為戰(zhàn)略合作伙伴，后者通過持有瀚藍(lán)佛山43.48%的股權(quán)，從而間接持有粵豐環(huán)保部分權(quán)益。原粵豐環(huán)保股東臻達(dá)發(fā)展保留了7.28%的股份。由此，瀚藍(lán)環(huán)境拿到了粵豐環(huán)保約52.44%的股權(quán)。

也就是說，經(jīng)過2024年至2025年的私有化大動作，粵豐環(huán)保雖然已經(jīng)成為瀚藍(lán)旗下的重要資產(chǎn)，但上市公司對這一核心資產(chǎn)的持股并非100%。而這次發(fā)布的預(yù)案，解決的就是后續(xù)整合“最后一公里”的問題。

這次預(yù)案分兩路走：一路針對高質(zhì)量基金，瀚藍(lán)用發(fā)行股份和現(xiàn)金的方式 ，購買高質(zhì)量基金100%的財(cái)產(chǎn)份額，另一路針對粵豐環(huán)保那7.22%的股權(quán)，瀚藍(lán)用發(fā)行股份4億元加上子公司瀚藍(lán)香港用現(xiàn)金，一起從臻達(dá)發(fā)展手里買過來。除此之外，還打算向不超過35個特定投資者再發(fā)股募集配套資金，上限12個億，用來支付現(xiàn)金對價、補(bǔ)充流動資金或其他項(xiàng)目建設(shè)。

此次預(yù)案通過發(fā)行股份收購資產(chǎn)，降低了純粹現(xiàn)金收購帶來的資金壓力。通過適當(dāng)配套募資，又保持了杠桿的合理性。更關(guān)鍵的是，交易對手（南?？毓?、廣東恒健、臻達(dá)發(fā)展）大部分換股，鎖定期長達(dá)36個月和12個月。這種復(fù)雜而巧妙的支付結(jié)構(gòu)，說明他們愿意在資產(chǎn)交割后與瀚藍(lán)環(huán)境深度綁定，共享未來成長，對瀚藍(lán)管理團(tuán)隊(duì)能力和中長期價值表達(dá)了充分認(rèn)可和長期的合作信心。不僅如此，在交易安排中，臻達(dá)發(fā)展認(rèn)購的4億元股份將質(zhì)押給瀚藍(lán)，進(jìn)一步增強(qiáng)了本次交易的風(fēng)險(xiǎn)兜底保障。

特別值得注意的是發(fā)行定價——25.38元/股。這個價格并沒有卡著監(jiān)管紅線的最低折扣（120日均價的80%即23.34元）來定，而是給出了更高的誠意價。對于瀚藍(lán)原有的中小股東來說，這意味著每股對應(yīng)收購資產(chǎn)的價值更高，降低了對現(xiàn)有股東的即期稀釋影響。這充分體現(xiàn)了瀚藍(lán)環(huán)境對原有股東利益的保護(hù)和各方對瀚藍(lán)發(fā)展前景的信心。

02. 不只是業(yè)績合并，更是加強(qiáng)“協(xié)同”

粵豐環(huán)保資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，自2025年6月并表之后，瀚藍(lán)業(yè)績提升立竿見影。很多人看到這筆交易，可能以為這只是一場單純的業(yè)績合并。然而，此次收購并非一次單純的財(cái)務(wù)并表。行業(yè)內(nèi)的人看得更清楚：這是一場財(cái)務(wù)、運(yùn)營及管理等領(lǐng)域的深度耦合。

最直接的，是把利潤全部合并到報(bào)表內(nèi)。2025年是粵豐環(huán)保并表的第一年，瀚藍(lán)的年報(bào)數(shù)據(jù)已經(jīng)披露了：全年?duì)I收139.37億元，同比增長17.25%；歸母凈利潤19.73億元，同比增長18.58%。這里面粵豐環(huán)保貢獻(xiàn)了27.21億元的營收，占合并營收的19.52%；歸母凈利潤貢獻(xiàn)了大約2.74億元（6-12月，瀚藍(lán)穿透持股52.44%）。瀚藍(lán)目前正在持續(xù)推進(jìn)對于粵豐環(huán)保的協(xié)同整合，隨著全面融合有序推進(jìn)，協(xié)同效應(yīng)將逐步釋放，粵豐環(huán)保的經(jīng)營業(yè)績將得到進(jìn)一步的提升。因此，如果交易順利落地，瀚藍(lán)100%并表粵豐環(huán)保，將進(jìn)一步增厚每股收益，提升股東回報(bào)能力，為瀚藍(lán)全體股東創(chuàng)造更多價值。

瀚藍(lán)環(huán)境之前還承諾過，2024到2026年每年每股現(xiàn)金股利同比增長不低于10%。2025年每股現(xiàn)金分紅較2024年度增長高達(dá)31.25%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，分紅比例已經(jīng)達(dá)到43.39%，未來粵豐環(huán)保100%的利潤貢獻(xiàn)，這個承諾實(shí)現(xiàn)起來就更踏實(shí)了。

此外，還有經(jīng)營上的“化學(xué)反應(yīng)”。一直以來，瀚藍(lán)環(huán)境不斷強(qiáng)化規(guī)模協(xié)同效應(yīng)，從單純的垃圾焚燒發(fā)電，向縱橫一體化（包括前端環(huán)衛(wèi)、中轉(zhuǎn)、末端處理及資源化利用）轉(zhuǎn)型。交易完成后，瀚藍(lán)環(huán)境的垃圾焚燒總規(guī)模（含參股）達(dá)到97,590噸/日，在國內(nèi)行業(yè)排名前三，在A股上市公司中排名第一。粵豐環(huán)保50%產(chǎn)能位于廣東省和福建省，業(yè)務(wù)9個省份與瀚藍(lán)環(huán)境重合，兩者整合后將產(chǎn)生較為突出的協(xié)同效應(yīng)。

以供熱業(yè)務(wù)為例，瀚藍(lán)2025年供熱量同比增長超過38%，瀚藍(lán)原有項(xiàng)目2025年供熱量為183.25萬噸，而原粵豐環(huán)保項(xiàng)目2025年6-12月供熱量為22.51萬噸，還有較大挖掘潛力。

目前累計(jì)已有31個垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目簽訂對外供熱業(yè)務(wù)協(xié)議，其中24個項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)對外供熱。從供熱合同簽署和投產(chǎn)進(jìn)度可見，瀚藍(lán)的供熱業(yè)務(wù)增長儲備充足，供熱業(yè)務(wù)2026年預(yù)計(jì)將延續(xù)增長趨勢。

此外，瀚藍(lán)2025年報(bào)顯示，原粵豐環(huán)保的噸垃圾發(fā)電量與瀚藍(lán)原有的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目相比還存在一定的差距（瀚藍(lán)原有項(xiàng)目噸垃圾發(fā)電量387.34千瓦時，原粵豐項(xiàng)目噸垃圾發(fā)電量369.19千瓦時），未來通過精益管理、數(shù)字賦能等手段，還將有進(jìn)一步提升的空間。這些都是2026年及以后，瀚藍(lán)業(yè)績增長頗具想象力的看點(diǎn)。

不僅在業(yè)績上融合，瀚藍(lán)也高度重視對粵豐的管理融合。在本次預(yù)案發(fā)布一天后，4月24日，瀚藍(lán)召開固廢事業(yè)群成立大會，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)原固廢事業(yè)一部、固廢事業(yè)二部所轄業(yè)務(wù)的運(yùn)營與管理，同步撤銷原固廢事業(yè)一部、固廢事業(yè)二部。搭建區(qū)域管理體系，對垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)行區(qū)域管理模式，集中資源，深耕核心區(qū)域，推動固廢業(yè)務(wù)板塊內(nèi)部高效聯(lián)動。

隨著固廢事業(yè)群的成立，標(biāo)志著整合正式從“并行運(yùn)轉(zhuǎn)”進(jìn)入“深度融合”階段。瀚藍(lán)總裁金鐸指出，新成立的固廢事業(yè)群將形成“一個拳頭出擊”，將推動業(yè)務(wù)在戰(zhàn)略、管理、技術(shù)、供應(yīng)鏈、品牌等全方位統(tǒng)一規(guī)劃、資源共享。

03. 收官戰(zhàn)后：不止規(guī)模，更是底氣

站在2026年的當(dāng)下，回看瀚藍(lán)與粵豐的合并，其意義已經(jīng)超越了企業(yè)發(fā)展自身。

中國的垃圾焚燒行業(yè)度過了跑馬圈地的建設(shè)高峰期，正在進(jìn)入存量運(yùn)營和并購整合的“白銀時代”。新建項(xiàng)目減少，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高，對于資金雄厚、運(yùn)營精細(xì)的龍頭來說，現(xiàn)在是通過精益運(yùn)營實(shí)現(xiàn)價值增長的最佳時機(jī)。

瀚藍(lán)環(huán)境此番實(shí)現(xiàn)對粵豐的100%控股后，產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)帶來的將是人才、技術(shù)和資金的護(hù)城河。

這樁并購案的最大意義，或許在于它展示了一種可能性：在環(huán)保這個長周期、慢變量的行業(yè)里，國資背景的上市公司如何通過高效的資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，并最終通過精細(xì)化的運(yùn)營反哺股東，在如此大規(guī)模的并購擴(kuò)張期，瀚藍(lán)環(huán)境依然承諾2024-2026年每股派息增長不低于10%。

隨著粵豐環(huán)保完全融入瀚藍(lán)的機(jī)體，一個市值更高、現(xiàn)金流更強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈更完整的“環(huán)保巨艦”已經(jīng)起航?？偟膩碚f，瀚藍(lán)環(huán)境這次收購粵豐環(huán)保剩余股權(quán)，展現(xiàn)了邏輯的清晰、執(zhí)行的穩(wěn)健、對股東的負(fù)責(zé)。從私有化到并表再到全資控股，每一步都踩在自己的節(jié)奏上。方案設(shè)計(jì)里那些對價結(jié)構(gòu)、發(fā)行定價、募資規(guī)模的安排，也說明瀚藍(lán)在平衡各方利益這件事上下了功夫。接下來的懸念，不是能否整合，而是瀚藍(lán)究竟能把協(xié)同效應(yīng)的天花板捅多高。

據(jù)瀚藍(lán)2025年年報(bào)，瀚藍(lán)已對行業(yè)發(fā)展作出全面的思考和洞察，制定了“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，采取“穩(wěn)中求新”的戰(zhàn)略發(fā)展節(jié)奏，以精益管理為基礎(chǔ)，驅(qū)動基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（瀚藍(lán)現(xiàn)有的固廢業(yè)務(wù)、能源業(yè)務(wù)、水務(wù)業(yè)務(wù)）與綠色創(chuàng)新業(yè)務(wù)雙輪發(fā)展?？梢灶A(yù)見，粵豐環(huán)保的全面融入，將為這艘“環(huán)保巨艦”在新一輪戰(zhàn)略周期中提供更強(qiáng)的支撐。

編輯：趙凡